鑫亿配资周观点 |GPT-5发布加速AI应用商业化，《超自然》《杖剑》高频数据持续向好【建投传媒互联网】

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（来源：中信建投研究传媒团队）

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中信建投传媒团队

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首席分析师：杨艾莉

分析师：杨晓玮、蔡佳成、马晓婷

研究员：何智健

【核心观点】

1、AI：本周GPT5等新模型密集发布，海外映射逻辑持续

GPT5幻觉率显著降低，谷歌世界模型Genie3效果惊艳。

GPT5大幅降低模型幻觉率，有望提升下游应用的准确度和用户付费意愿，加速应用商业化。GPT5在视觉理解、编程、数学、多模态识别、健康等几乎所有方面的性能上均实现SOTA，核心关注GPT5在降低幻觉率上的突出进展，有望进一步优化应用端的使用体验和商业化。在ChatGPT生产流量匿名测试中，GPT-5事实错误率比GPT-4o降低45%；启用深度思考模式后，错误率比o3降低80%。在LongFact和FActScore测试中，GPT-5 thinking的幻觉率比o3减少约六倍，长文本生成准确性显著提升。

谷歌世界模型Genie3效果经验，时延性与清晰度显著改善。Genie3可以通过单个文本提示词创建交互式、可玩的环境。新模型性能全面超越谷歌此前发布的Genie2、视频模型Veo、游戏生成引擎 GameNGen等。与Genie2相比，新模型的分辨率由360P提升至720P，视频时长由十几秒提升至数分钟，达到实际可用的程度。与Veo相比，Genie3可交互、时长更长、立体感更强。与GameNGen相比，Genie 3 更加通用，分辨率也显著领先。新模型一方面对开放世界、MMO等3D大地图游戏的开发有明显的降本增效，也有望让普通用户低门槛创建各类地图和世界，加速AI+UGC游戏落地。

本周多家美股AI应用公司二季报超预期，海外映射逻辑持续。Applovin虽然二季度业绩和三季度指引超预期的幅度均在5%以内，但AI广告自动投放和素材创作加速落地，有望成为公司新的利润增长点。Reddit的AI广告布局，驱动公司二季度营收5.00亿美元，同比增长78%，环比增长约6%，大幅超一致预期31%。Soundhound二季度收入大超市场预期30%，收入绝对值与同比增速均创新高，主要是汽车、零售、餐饮等领域的AI语音需求持续高增。Duolingo、Doximity、Palantir利润端超预期幅度均在10%以上。

AI商业化持续兑现。

两大头部AI视频公司进行新融资。据The Information，Runway正与投资者洽谈约5亿美元的融资，投前估值不低于50亿美元，较上一轮融资时的估值30亿美元高出67%。24年底Runway年化收入达8400万美元，则50亿美元估值对应PS达60x。此外Luma AI正寻求以不低于32亿美元的投前估值融资至少11亿美元，这一估值较其在2024年12月的估值2.7亿美元增长近12倍。

AI法律工作流Agent产品Harvey，官宣ARR达1亿美元。Harvey最初主要进行法律文件起草和法律条文搜索，核心是对法律条文的精准定位和引用能力。随着推理模型发布，25年3月正式迭代为法律工作流Agent，基于需求确定工作流程，并通过多轮交互和信息搜索完成任务。此外公司在传统SaaS订阅的基础上，积极拓展新商业模式，与律所合作开发新产品线，并对产品收入进行分成。8月初该公司官宣ARR达1亿美元，较年初翻倍。

8月1日我们发布70页深度报告《深度透视：全球AI应用商业化到了哪一步？》，深度拆解全球各赛道的AI应用进展。通用大模型收入体量较大，OpenAI以100亿美元ARR位列全球AI公司第一，且收入增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic，但后者收入也保持较高增速。垂类应用中AI编程/多模态/搜索率先跑出规模，降本增效、赋能原有场景仍是目前主要落地方向，2B/2P收入确定性强。回看国产AI应用，多模态、Agent、AI陪伴率先贡献收入，出海是重要趋势，其中可灵5月ARR已达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入。

AI应用公司最新进展

焦点科技：Agent商业化快，关注在线交易增量。卖家侧Agent AI麦可，截至24年末累计付费会员超9000位，现金收入超4500万元；截至25年Q1末，累计付费会员超1.1万位。三季度有望推出买家侧AI产品Sourcing AI。另一方面，过去中国制造网以重工品类为主，订单高额低频，买卖双方通常自行完成后续交易。近2年发展轻工品类，订单小额高频，对线上跨境支付的需求提升。目前公司的跨境支付体系已接入大量地方性支付体系，后续有望产生收入增量。

万兴科技：8月5日万兴天幕（双端）和万兴超媒Agent正式上线，有望贡献增量AI收入。天幕面向普通创作者、专业创作者和企业用户，2.0性能较1.0平均提升90%，单条视频生成0.35元/条5s视频，首月视频生成0.25元/条5s视频，低于目前AI视频模型生成单条视频的均价。Agent面向全球音视频创作者，完成从分镜规划到作品发布一系列创作任务，擅长书本解说视频、人物传记视频、对话式剪辑。

2、港股&互联网

腾讯：IMA用户增速快，Q2财报看好AI对广告业务带动

据Questmobile，6月ima整体月活达1531万。其中移动端月活105万，1-6月CAGR达37%；网页版月活940万，1-6月CAGR达115%，分别位列上半年国产AI应用移动端、网页版月活增速榜的前3。ima最核心产品形态为PC客户端，预计该渠道月活规模更大、增速更高。ima是高度创新的智能工作台，ima≈网盘+在线云笔记+AI搜索+知识星球。

Meta二季度总收入475.2亿美元，同比增长22%，远超华尔街预估（44.77亿美元）和公司指引（42.5-45.5亿美元）。主要驱动力为广告业务，核心广告收入465.6亿美元（+21% YoY），广告展示次数增长11%、定价增长9%。我们回顾腾讯财报电话会，提到“购买GPU的第一要义是支持自身广告业务和一部分游戏业务”，其次是模型训练和云业务。这一点与Meta更贴近，提升广告技术→理解产品与用户意图→提升投放精准度。目前视频号ad load还非常低，广告业务未来想象力大且毛利率也更高。

快手：可灵“灵动画布”功能灰测，全量上线有望带来ARR继续提升

快手近期正式灰测【灵动画布】功能，网页端可以测试体验。我们快速尝试后，认为是一次革命性的功能更新，核心解决两个痛点：1）整合视频创作的全工作流：之前要在文生图、视频、音效等几个工具之间来回切换，所谓“工具孤岛”的问题。画布像是一个沙盘，把上述所有模块，通过节点连线、拖拽统筹在一个工作流中，而创作者投身在创意本身。2）多人协作模式：目前支持5名成员在同一个画布上实时操作，光标和视图完全同步。

虽然节点/拖拽式的工作流，ComfyUI和Lovart等绘图设计工具已经有了，但【视频生成领域】，灵动画布是第一个整合工作流+拖拽节点创意的工具，看好该功能对可灵中长期，付费用户数的提振，尤其是多人协作模式，有望形成类似Figma的自传播属性。

快手TAM是规模更大的视频生成市场1500亿美金 vs Figma面对的330亿的软件设计师，且可灵ARR今年以来快速提升（6kw→1.5亿美金），最新的全球累计用户4500w，近期增加了协同创作功能灵动画布，有望类似figma在创作者端的自传播效应。

可灵4~5月商业化明显加速，全年有望实现超预期变现。根据快手官方，可灵在今年4~5月的月度付费金额超过1亿人民币，全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金，有望成为全球AI视频收入第一。可灵AI近期又推出低价版本，入门价格下降65%以上。

泡泡玛特：期待新IP KeyA，德国第二家店准备中，期待中报表现与指引

变化1 上周的PTS潮玩展中新签约的新锐艺术陈嫣然正式展出了新IP KeyA，其风格是未来科幻，与泡泡现有的IP矩阵形成的差异化的风格，有望明年正式发售产品打开新IP的增量

变化2 上周我们提示公司7月份海外开店加速，德国开出首家门店。近期根据ins/小红书等路透，德国第二家门店也在准备中，美国和欧洲的开店持续加速。截至8月7日统计，海外存量店铺176家，其中北美47家/东南亚43家/欧洲20家/港澳台32家/日韩19家/大洋洲15家。

观点重申

1，8月正式中报将披露，市场会了解到更细致的1H经营细节，比如除LABUBU以外，二线IP的快速增长，以及隐含高margin能力（判断1H大约在33%附近，半年环比提升5pct，提升速度很快），更重要的还有管理层的经营指引（开店/新IP/新品类层面）

2，王宁近期采访透露产能每个月都在提升，9月后LABUBU的月销超过1000万，随着产能快速提升，明年报表会体现大量今年没被满足的需求gap。

3，中长期，亮点还是围绕美国+欧洲运营计划（现在开店密度还远远不够），本土市场潜力的进一步挖掘，以及形象/角色IP的长线运营优势（摆脱传统内容IP的长制作周期，更快速的sku发布）

问题一：如何看待补货、二手价格、基本面的关系？

公司并不参与二手市场，而关心的是普通消费者的需求与购买体验，与公司“传递美好 ”的价值初衷一致。补货反映的是真实消费者的需求旺盛，二手价格的波动并不能反映IP价值。公司主动打击黄牛的行为，有利于普通消费者的购买体感，长期维护了品牌与IP形象。

补货常态化，说明畅销款正在走向“常青款”。历史上Molly的一天、SKULLPANDA温度系列，在售周期均超过30个月，明显大于潮玩行业平均半年至一年的销售周期，我们相信Labubu搪胶1~3代将成为公司新的长青销售系列。长青款的需求，主要还是来自用户对IP的喜爱和对设计的认可，部分产品从“可选”走向“必选”。除了Labubu，今年Crybaby豹豹猫猫系列、星星人123！系列，正成为新的长青销售款。

问题二：怎么看待泡泡玛特IP的生命周期、运营节奏？

对LABUBU的长线运营能力保持信心。根据谷歌搜索趋势，Labubu最近一年的全球热度大幅提升，在我们统计的迪士尼，哈利波特，宝可梦，Taylor Swift等全球热门IP当中，LABUBU最年轻，体现出强劲的爆发力。如何在下一个十年依然保持IP热度和活力，我们对此保持信心：1）相较内容IP，形象IP脱离传统内容的长制作周期，能有更高频的SKU发售，通过消费者高频复购与日常佩戴（包挂、发卡、手机壳等），以最原始的物理接触，不断将IP影响渗透到消费者心智中；2）另一方面，通过动画影片、线下乐园、珠宝积木等多样化IP运营，使得IP形象更加丰满立体。

二线IP势能快速提升。泡泡玛特已经形成较强的潮玩平台属性，在头部IP带动下，其他IP势能提升迅速。从TikTok小店累计销售额占比看，英国市场排名前三的IP为Labubu（52%）、Crybaby（26%）、SKULLPANDA（9%）。菲律宾为小野（46%）、Crybaby（40%）、HACIPUPU（4%），部分市场新IP销售占比突出。近5个月来看，Labubu、Molly、SKULLPANDA的SKU更新数量15~20个，二梯队的小野、星星人、Zsiga也保持10个左右的SKU发售数量。

问题三：海外市场拓展，到了什么阶段？

美国：25年明显打开市场，开店空间仍大。一季度公司北美收入同比增长895%-900%表现亮眼，核心依靠的是潮流流行文化在本土消费者的渗透提升、客流与单店亮眼，而存量的店铺数量目前并不算多。截至6月19日，我们统计的美国门店数为39家，明显低于北美市场典型的新消费品牌，比如YSL（59家）、乐高（120家）、Lululemon（475家）、PANDORA（563家）、丝芙兰（628家），中期开店空间仍大，目前公司在美国店铺56%位于加州、德州与华盛顿州，未来进入新州、单个州内加密的空间都较大。

欧洲：文化艺术高地，战略意义大，长期有望看齐北美。欧洲本土诞生了大量世界级潮流与奢侈品牌，代表欧洲市场对审美的高要求，在欧洲市场的成功，对公司的品牌形象具有重要意义。目前泡泡玛特已进入5个国家，分别为英国（8家）、法国（6家）、西班牙（1家）、荷兰（1家）和意大利（1家）。期待更多本土地标店铺（如卢浮宫、大英博物馆），及本土联名与限定款等更针对性的运营，后续门店数量和单店收入都有望向北美看齐。

东南亚：基本盘深厚，IP形象深度参与中泰建交50周年活动。东南亚是公司出海成功第一站，IP与消费者的基础深厚，目前东南亚门店41家，今年二季度新开门店10家，主要由泰国和印尼贡献。今年是中泰建交50周年，Labubu和Dimoo深度参与其中，包括相关活动形象露出与活动限定款，将进一步提升在东南亚的国民度。

美图：本周盘中受Figma影响股价下跌明显，当日最多下跌超11%。

看Figma与美图估值：按最新市值算，Figma的25/26年收入对应PS为36.3/26.3x，而美图25/26年会员收入对应PS是16.3/12.9x，Figma估值仍大幅高于美图。

7月海外收入创新高。看C端APP美图秀秀/美颜相机/Wink的合计收入，7月海外收入创新高，且同比增速加快，同增40%；国内收入维持高位增长，7月收入同增45%。

与阿里合作仍在推进中。目前仍在审查流程中，正常推进。

蔡文胜持股比例已降至12.92%，接近现董事长吴泽源的持股比例12.88%，预计未来减持幅度将减少。

大麦娱乐：

三丽鸥财报显示中国区收入亮眼。1）25Q2中国市场实现收入3.76亿人民币，同比增长120.1%，其中版权业务实现收入2.51亿元，同比增长157.7%。公告大篇幅提到，公司收入高增主要受益于中国授权业务的强劲增长。且不止是Hello Kitty，酷洛米等其他三丽鸥IP受欢迎程度都在提升。在南京东路等上海核心区域的门店有效提升了IP曝光度。

IP近期催化多：1）三丽鸥超品日预计8月下旬举办。去年首届有TOPTOY、雷蛇、周生生等30多家参与。三丽鸥官方旗舰店在开售2天后，成为潮玩衍生周边类第一，销售额同增600%+。2）Chiikawa首家线下旗舰店即将开业。据Chiikawa官方微博号近期官宣位于上海的首家门店，并将发布“上海限定“全新形象。

大麦业务：国内&国际同步发力。1）国内：音乐演出高景气，看好体育等票务类型拓展推动业绩稳增。2）国际：香港启德票务系统一期交付，近期邓紫棋演唱会已由大麦系统出票。以场馆锁定票源+更高take rate带业绩增量。长期看，东南亚场馆合作推进国际布局。

3、游戏：心动公司中报预告超预期，《超自然》《杖剑》等高频数据持续向好，坚定游戏全年主线

心动公司1H25盈利大幅提升，看好社区商业化

心动公司发布1H25盈喜，预计上半年计收入不少于30.5亿元，同比增长约37%，净利润不少于7.9亿元，同比增长约215%。业绩增长主要是：1）自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》及《火炬之光：无限》表现强劲，推动收入增长毛利率改善。2）TapTap因算法改进及用户参与度提升，收入利润持续增长。

我们在报告《透视全球游戏社区》中提示，今年行业高景气利好游戏社区的商业化，2024年taptap的MAU达4405万，同比增长23%，广告曝光同比上涨43%，占游戏广告投放市场10%份额。

下半年经营亮点多：1）《伊瑟》海外服6月上线，国服定档9月25日形成明显增量，叠加《小镇》《火炬之光》新赛季与周年庆；2）今年暑期游戏景气度高，taptap用户活跃度、平台算法、游戏广告份额在2H有望进一步提升。

巨人网络《超自然》8月排名稳定在Top15以内，高频活动运营能力强。

事件1：《超自然》8月1日~6日iOS游戏畅销排名分别11/14/15/13/12/12，已稳定在Top15，即便在工作日也达较高流水体量。作为对比，7月排名在4号达到第10，之后就在15~30名之间波动。我们认为随DAU提升到400w以上（QM口径），游戏基本盘在也在爬坡。

事件2：游戏预告8月7日将加入新玩法“怪物俱乐部”，从PV看是多人棋牌互动游戏，后续预计副玩法不断加入，体现了大DAU游戏的优势，可以不断延展拓宽玩法，持续保持玩家活跃度。

1，暑期过半，预估《超自然》8月仍有较多新版本与IP联动，流量有望再上台阶，叠加买量，中期看20~30亿年流水，上限则可对标第五人格全球流水。

2，中期产品多，我们认为三国杀类型的卡牌游戏《名将杀》有一定预期差，目前已经获得版号，有望在年内上线。此外史玉柱《五千年》有望明年上线。

吉比特：《杖剑》国服+海外服持续超预期，业绩有望上修

《杖剑传说》国服版本目前上线已经两个月，但iOS游戏畅销榜仍在Top30名，持续性超出预期，预计业绩增量显著。海外服方面，香港、台湾、澳门市场均为畅销榜第1，日本从此前40名逐步爬升到畅销20名。据QuestMobile，《杖剑传说》6月月活跃用户数达到332万，位列近一年新游戏Top10。

小游戏增量不小。吉比特小游戏《道友来挖宝》最新畅销排名为第5名，该游戏是基于《问道》系列开发的小游戏，有望持续拉新和盘活问道IP。

雷霆代理三国题材SLG《九牧之野》，6~7月完成S1测试，近期结束最新技术测，有望年内上线。

此外完美世界《诛仙2》本周上线获得iOS游戏畅销排名Top30。

本周谷歌DeepMind 宣布推出第三代通用世界模型Genie3，生成【可交互】的动态世界，以每秒24帧的速度实时导航，以720p 的分辨率保持一致性

1，降本增效：

我们认为这与此前之前李飞飞等团队的“3D高斯溅射”技术路径不同，谷歌世界模型对物理规律有更深的理解，更好模拟现实世界，同时交互性大幅提升，这对于【开放世界、MMO】等3D大地图游戏的开发有明显的降本增效，且中型团队降本的幅度更大。

2，AI+UGC：

有望出现类似Roblox、供普通玩家使用的UGC游戏社区，今年以来Roblox凭Grow a Garden这个普通用户创建的爆款游戏，YTD股价涨幅高达120%，刚刚过去的Q2总流水同比提升51%。世界模型可以让普通用户，低门槛创建各类地图和世界，不能低估未来AI+UGC游戏社区的潜力。

重申游戏行业观点：

1）看好暑期高频数据表现：《超自然》最高进入免费Top3，畅销Top10，暑期大版本同时在线人数超过100万，流水上台阶，且该游戏出海潜力大（对标第五人格日本市场），全球年流水上限可看50亿量级。吉比特《M88》首月预估3亿+流水，次月留存较好，海外服表现好。

2）这一轮游戏不只是和大厂的产品周期错开，而是过去2~3行业外部波折（版号和政策回暖）和内部梳理（人员优化/反腐提效）后，各家都明确了自身能力圈，叠加AI对产能的加速，中型公司正式开启了一轮创新周期，比如超自然在女性微恐赛道的创新玩法，异环在二次元都市赛道的先手，EVE在AI原生游戏的尝试。这个创新周期，我们预估是2~3年维度，而不只是一个暑期档。

3）从业绩节奏来看，部分公司Q3环比明显好于Q2，Q2本身也比较稳健，我们预估其中巨人/吉比特/恺英是20~30%的同比增速，华通和完美则是翻倍以上增长。

4）下半年新产品可能有预期差，包括巨人《代号杀》，心动《伊瑟》国服，以及完美《异环》。

5）估值有空间，23年AI驱动游戏整体到30x，今年EPS驱动，看好板块到25x，龙头到30x。中报过后切明年估值可能更便宜。

4、IP：上海电影衍生销售潜力大

上海电影：影视作品多，衍生销售潜力大。《浪浪山小妖怪》已与37+品牌展开授权、联动等合作，包括名创优品、卡游、集卡社、晨光文具、潮玩星球等。后续还有动画《中国奇谭2》在哔哩哔哩上线。剧集和电影连续推出，IP影视作品丰富，延长衍生品销售周期。

光线传媒：《哪吒之魔童闹海》已与超13个潮玩和其他品牌合作，包括泡泡玛特、万代、卡游和集卡社。后续公司将加大自有IP衍生品、游戏等方面的布局，关注进展。据董事长王长田在上海国际电影节上表示，《哪吒之魔童闹海》正版的衍生品销售额目前应该已经达到了数百亿，未来完全有可能达到上千亿。

5、影视：电影暑期档票房持续回暖

电影：《浪浪山小妖怪》票房超预期。《浪浪山小妖怪》票房持续超预期，猫眼已将最终票房预期从5+亿上调至15.24亿元。看整体电影市场，票房持续回暖，7月票房达40.67亿元，继2月后月度票房再次超过多数院线盈亏平衡线。

剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。

短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

6、出版：关注兼具稳业绩和分红的国有教育出版

持续关注AI教育业务推进和政策变化。4月16日，教育部等九部门发布关于加快推进教育数字化的意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到要加强人工智能等前瞻布局。1）加快建设人工智能教育大模型。2）完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。

一季度验证部分国有教育出版公司的业绩韧性。其中山东出版略超预期，一是市场化教辅调整受监管的影响好预期，二是中长期看，2018年左右出生人口高峰的学生进入三年级，未来这部分学生的生均教材教辅需求将随课程数量和年级增长，巩固山东出版的业务贡献稳增预期。

7、营销：

分众传媒：

8.6和支付宝碰一碰的发布会召开，看好梯媒渠道价值重估。8月6日，分众传媒+支付宝官宣碰一碰召开一“碰”即发发布会，发布会展望了梯媒渠道+碰一碰场景如何实现品效销合一，会上提到目前碰一碰+分众铺设点位铺设数约40w，截至年底有望达到200w，并宣布即日起正式启动补贴，包括1亿支付宝现金红包、1000万份淘宝闪购免单、N多大品牌购物券。我们认为，伴随点位覆盖提升，梯媒渠道在量化广告展示效果上的能力将提升，进而提升对广告主的吸引力，补贴下发则提升消费者在电梯内碰一碰的吸引力，看好梯媒价值重估。此外，该链路中，分众梯媒点位是重要渠道，有望在其产生的GMV中分一杯羹，后续关注更多案例落地、碰一碰点位铺设进展。

7月22日增发预案修订稿发布，新潮24年扭亏，收购整合完成有望贡献利润增量。据增发预案修订稿，新潮24年净利润6356.08万元，24年前三季度净亏损509.85万元，Q4扭亏。我们认为新潮客户资源、刊挂率、刊例价都有提升空间，并大致测算了分众及新潮的单屏收入，24年分众单媒体收入约4600元（包括电视和海报梯媒），新潮单智能屏收入约2673元，提升空间较大，收购整合完成后，叠加分众的优势，单屏收入有望提高，后续有望贡献利润增量。

8月1日，外卖平台承诺将“规范促销”，短期预算溢出逻辑受影响不大，后续或受竞争边际放缓的影响。美团、饿了么、京东等先后承诺将“规范促销”，同时提出多项限制补贴行为的举措，包括规范促销行为、合理规划发放补贴、不做非理性促销活动、不以显著低于成本的价格销售商品和服务等，此前市场监管总局于7月18日约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，结合“反内卷”背景，外卖大战或边际放缓，我们认为，此次声明及此前的约谈主要针对平台补贴，品宣预算调整即时性不及补贴，短期的品宣预算溢出逻辑仍有望兑现，但或将影响后续品宣预算，持续关注外卖大战变化。

易点天下：已接入GPT-5系列模型。8月8日，OpenAI发布GPT-5，公司已全面接入，上线AI Hub中台并应用于旗下AI产品矩阵，将赋能公司AI+营销产品矩阵。结合海外Meta（重要的出海营销媒体平台）等科技巨头Q2出色的广告业务业绩，公司出海营销业务有望受益。8月8日，applovon发布二季度业绩，净利润略超预期，游戏广告仍是驱动applovin业绩增长的主要驱动，AXON 2.0起到重要推动，applovin计划今年10月开放AXON并同步覆盖主要国际市场，26年上半年启动付费营销获客，applovin业绩印证了AI对程序化广告的赋能，此外公司与applovin在大中华区的电商行业拓展达成合作，关注后续进展。

【周度行情回顾】

1、AI：本周板块涨幅分化

本周（8/4-8/8）我们跟踪的44家AI应用公司平均下跌0.65%，春节后至今上涨18.98%。本周板块催化较多，包括GPT-5发布、谷歌世界模型Genie3发布、Claude4.1发布等。

涨幅靠前的公司包括巨人网络（+23.59%）、汇量科技（+17.25%）、天娱数科（+14.13%）、掌趣科技（+9.26%）、第四范式（+7.50%）。

涨幅靠后的公司包括易点天下（-14.42%）、万兴科技（-13.93%）、因赛集团（-9.39%）、九方智投控股（-9.27%）、焦点科技（-9.24%）。

2、恒生科技：恒生科技指数上涨

本周恒生科技指数上涨1.2%，年初至今指数上涨22.2%

涨幅靠前的公司包括京东健康(+8.3%)、腾讯音乐(+6.3%)、快手(+6.1%)、腾讯控股(+4.9%)、哔哩哔哩(+2.5%)、阿里健康(+2.3%)、网易（+1.6%）

跌幅靠前的公司包括小米(-4.0%)、美团(-1.2%)、金山软件(-1.1%)、阿里巴巴(-0.5%)

3、在港股/非恒生科技指数之中

本周涨幅靠前的公司：阜博集团（+56.9%）、心动公司（+36.2%）、IGG（+33.5%）、东方甄选（+29.3%）、出门问问（+20.5%）、汇量科技（+17.3%）、老铺黄金（+16.3%）、泡泡玛特（+14.3%）

本周跌幅靠前的公司：九方智投控股（-9.3%）、巨星传奇（-8.3%）、创梦天地（-7.6%）。

4、游戏：指数持续上涨

本周申万游戏Ⅱ指数上涨6.0%，年初至今上涨43.5%

涨幅靠前包括巨人网络(+23.6%)、吉比特(+11.6%)、宝通科技(+11.6%)、ST华通（维权）(+9.5%)、掌趣科技(+9.3%)、恺英网络(+7.5%)、冰川网络(+6.4%)、完美世界(+4.3%)、神州泰岳(+3.3%)、三七互娱（维权）(+2.9%)。

跌幅靠前包括昆仑万维（维权）(-7.3%)、迅游科技(-4.0%)、盛天网络(-1.4%)。

5、影视院线：《东极岛》上映前相关公司涨幅领先

本周影视院线（申万）指数下跌1.10%，弱于传媒（申万）指数的上涨2.30%，院线公司调整较多，《东极岛》上映前相关出品公司涨幅明显。

从个股来看，影视院线（申万）指数中，本周涨跌幅最高的三家公司分别是北京文化（+4.73%）、光线传媒（+2.58%）、中国电影（+0.66%）。

影视院线（申万）指数中，本周涨跌幅靠后的三家公司分别为幸福蓝海（-17.61%）、欢喜传媒（-16.00%）、金逸影视（-6.78%）。

6、出版：整体涨幅弱于传媒指数

本周出版（申万）指数下跌0.67%，弱于传媒（申万）指数的上涨2.30%，高股息国有教育出版公司整体平稳。

从个股来看，本周涨跌幅最高的三家公司分别是新华文轩（+3.49%）、长江传媒（+2.43%）、凤凰传媒（+1.91%）。

本周涨跌幅靠后的公司分别为中文在线（-5.82%）、世纪天鸿（-3.28%）、读客文化（-2.74%）。

7、营销：广告营销小幅上涨

本周广告营销（申万）指数+0.37% ，涨幅小于传媒（申万）指数的2.30%。

涨跌幅前五的公司分别为：天娱数科（+14.13%）、分众传媒（+4.39%）、福石控股（+4.15%）、华媒控股（+2.74%）、ST联合（维权）（+1.17%）。

涨跌幅后五的公司分别为：易点天下（-14.41%）、因赛集团（-9.39%）、宣亚国际（-5.54%）、天龙集团（-5.46%）、引力传媒（-4.76%）。

【传媒周观点】

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《传媒周观点：GPT-5发布加速AI应用商业化，《超自然》《杖剑》高频数据持续向好》

对外发布时间：2025年8月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉

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SAC编号：S1440519060002

SFC编号：BQI330

杨晓玮

SAC编号：S1440523110001

蔡佳成

SAC编号：S1440524080008

马晓婷

SAC编号：S1440525070013

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